Argentina: continuarán las dificultades, y en Uruguay aumentará la recesión

Análisis económico

EN PERSPECTIVA
Lunes 07.01.02, hora 07.50.

JULIO VILLEGAS:
Venimos informando sobre las medidas adoptadas por el gobierno, cuyo titular más saliente es el fin de la convertibilidad y una devaluación cercana al 30%. Coexistirán un dólar para el comercio exterior y otro libre; se podrá retirar hasta 1.500 pesos de las cuentas salariales; no habrá control de precios; se "pesifica" las deudas de hasta US$ 100.000 y las tarifas.

Para un primer análisis de esas medidas y su repercusión en nuestro país, nos acompaña hoy en estudios el economista Horacio Morero, de la consultora Tea, Deloitte & Touche. Las medidas informadas anoche por el ministro Remes Lenicov fueron sin duda importantes.

HORACIO MORERO:
Es cierto, pero tenemos que adelantar que otros temas cruciales para la dinámica económica de Argentina recién serán conocidos en las próximas semanas, tal como lo adelantó el nuevo ministro.

Pero lo más importante es el esquema cambiario que reemplaza a la convertibilidad a partir del miércoles, porque Argentina tendrá feriado cambiario hoy y mañana. A partir del miércoles, entonces, entra a regir un sistema cambiario propio de los años 70 y 80, con dos tipos de dólar: uno "oficial", como lo llamó el ministro de Economía, que fue fijado a $A 1,40, y un dólar libre que fijará el mercado, la oferta y la demanda (por supuesto, todos esperan que el piso sea 1,40: veremos a cuánto llega la cotización).

JV - También fueron anunciadas otras medidas para aliviar el costo de esta devaluación.

HM - Sí, y fueron muy discutidas, como la llamada "pesificación" de las tarifas públicas. Cuando las empresas públicas fueron privatizadas, la mayor parte de los contratos establecieron tarifas en dólares, ajustadas a la inflación estadounidense. En la ley aprobada este fin de semana por el Congreso, las tarifas públicas pasan a pesos, así que no están afectadas por la devaluación.

Otras medidas importantes se relacionan con el sistema bancario: se respeta la moneda de origen de los depósitos. Quienes colocaron dólares en el sistema bancario van a recuperar dólares, y quienes depositaron pesos recuperarán pesos.

Para aliviar los efectos de una devaluación sobre quienes se han endeudado en dólares, se contempló a los deudores menores de $ 100 mil (que antes eran U$S 100 mil), cuyos pasivos también son "pesificados". Por supuesto, esto también es un problema para el sistema bancario porque, si tiene que devolver todos los depósitos que estaban en dólares y no puede cobrar parte de las deudas. Para eso, se crea un impuesto específico a la renta petrolera para compensar esta distorsión financiera que causó la devaluación.

JV - Pero, a los efectos del retiro de depósitos, continuará vigente el llamado "corralito".

HM - Sí. Ya habíamos mencionado en charlas anteriores: para nosotros, uno de los puntos cruciales en Argentina es el futuro del sistema bancario. No es fácil salir de las restricciones que dispuso en su momento el ministro Domingo Cavallo, restricciones que desde nuestro punto de vista eran necesarias porque de lo contrario el sistema bancario iba a la quiebra rápidamente. Remes Lenicov anunció que en los próximos días habrá un cronograma específico para el retiro de los depósitos a plazo, con la idea de que se vaya flexibilizando paulatinamente estas restricciones. Es decir que efectivamente el "corralito" va a continuar y la salida todavía no está clara.

JV - ¿Cuáles son los temas que quedaron a estudio del gobierno argentino, a los que te referías al comienzo?

HM - Entre los temas que se abordará en los próximos días está el fiscal, muy importante: el ministro dijo que en la tercera semana de este mes habrá novedades, pero adelantó un objetivo que nos parece correcto, la búsqueda del equilibrio fiscal. Alertemos que pasan los ministros pero el objetivo se mantiene, al menos en teoría: que el equilibrio fiscal es bueno, saludable.

Y en febrero comenzarían las negociaciones para reestructurar la deuda pública, en términos generales, y también para restablecer acuerdos con los organismos internacionales (Fondo Monetario, etcétera).

JV - Con estos anuncios, ¿se puede arriesgar opinión respecto a si mejorará la situación argentina?

HM - Por cierto, es muy temprano para hablar de los efectos del nuevo paquete económico. Creemos necesario ver cómo el gobierno cerrará el aspecto fiscal. El ministro anunció que en 2001 el desequilibrio superó todas las expectativas: mencionó U$S 11.000 millones para el gobierno nacional, y U$S 3.500 millones para los gobiernos provinciales. Esos números prácticamente duplican la meta acordada con el Fondo Monetario. Y ponemos el énfasis en el aspecto fiscal porque, si no se logra que cierre, como Argentina no tiene crédito deberá recurrir inevitablemente a la emisión monetaria y, con este dólar libre que estará cotizándose a partir del miércoles, puede preverse que se dispare rápidamente.

Además, insistimos en esto, queda por resolver el tema bancario: hay que pensar que en este contexto, con el "corralito" vigente, si no se restablece con algún otro tipo de medidas la confianza financiera, las empresas y las familias no van a tener acceso al crédito por mucho tiempo. Esto es algo de un impacto realmente muy fuerte en la economía.

Por lo tanto, si bien ya decíamos que es muy temprano para una evaluación definitiva, nos animamos a afirmar casi sin temor a error que las cosas serán siendo difíciles para Argentina, al menos por varios meses.

JV - Veamos ahora las repercusiones en nuestro país. El equipo económico se adelantó el viernes a las medidas anunciadas ayer en Argentina, y también introdujo modificaciones en la política cambiaria. Comencemos por explicar cuáles fueron esas modificaciones.

HM - Efectivamente, el gobierno decidió el viernes modificar nuevamente los parámetros clave de la política cambiaria, al igual que lo había hecho en junio. Podemos decir que, al igual que en junio, decidió duplicar esos parámetros: el ancho de la banda cambiaria, que estaba en 6%, pasa a 12%; y la pauta devaluatoria, el ritmo de desplazamiento de los extremos de la banda, pasa de 1,2% mensual a 2,5% mensual.

JV - ¿Qué significa concretamente en el precio del dólar? Supongo que es la pregunta que se hace el público.

HM - Sí, y más temprano escuchaba que durante el fin de semana el dólar pasó a $17,50, 18 y aún más. Según los cálculos que hemos hecho, como máximo el dólar debería estar en las pizarras en el entorno de $16. Pensamos en un valor aproximado de $15 en la semana pasada, cuando el dólar también se ubicaba en el techo de la banda; le agregamos la ampliación de la banda (que será el primer efecto que jugará hoy) y tendríamos que tener un dólar en ese límite. De modo que valores de $17, 17,50, no se justifican a partir de los nuevos parámetros anunciados por el gobierno.

JV - ¿Y qué efectos puede esperarse a nivel más general? Siempre asumiendo que puede ser muy temprano para sacar conclusiones definitivas.

HM - Sí. Hay varios efectos que podemos identificar, y que podemos mencionar desde ya. En primer término, al igual que en junio, esta duplicación de la pauta mensual devaluatoria va a tener un efecto importante sobre las tasas nominales de interés en pesos. Van a subir fuertemente a partir de hoy, debido a que -teniendo en cuenta que esta plaza opera con dos monedas-con un ritmo devaluatorio de 2,4% mensual, que equivale al entorno del 33% anual, las tasas de interés en pesos pasarán a tener un piso del orden del 40% a partir de esos nuevos parámetros anunciados por el gobierno.

Y, en general, hay que tener en cuenta que sube muy fuertemente el costo real del dinero para las empresas y las familias uruguayas, incluyendo el costo de endeudarse en dólares. Porque, como el dólar vuelve a subir más rápidamente, quien saque un préstamo en dólares deberá devolver más pesos en los próximos meses. Y recuerdo que estamos en un contexto de bajísima inflación: cerró el año pasado en 3,6%, por lo que pagar tasas de interés del orden de 40% o su equivalente en dólares, el costo real para las empresas o las familias es realmente muy, pero muy alto a partir de hoy. Ese es un efecto negativo que vamos a tener a partir de hoy, y que va a influir en el nivel de actividad.

Adicionalmente, esta mayor suba del dólar tiene por supuesto un efecto negativo para quienes se han endeudado en dólares en el pasado. Son los perdedores de esta película, y en ellos estoy incluyendo al gobierno que también tiene todo su endeudamiento en dólares.

Pensando en la actividad económica, los dos resultados que mencioné provocarán una contracción del crédito en el futuro. Quienes ya están endeudados se esforzarán por tratar de cancelar sus deudas y no tomar nuevos créditos, y el alto costo del dinero por supuesto que también va a retraer la demanda de crédito. A eso se agrega un contexto que sigue siendo de incertidumbre, a pesar de estas modificaciones cambiarias: en Argentina no está claro cuál será el dólar en el segmento libre.

JV - ¿Y la inflación?

HM - Haremos algunos cálculos a partir de hoy. Esperaremos a tener algunas precisiones sobre la evolución de las tarifas públicas, cuáles serán los parámetros de ajuste que adoptará el gobierno, pero tenemos que pensar que la inflación será este año un poco más alta. Es un resultado muy probable, pero en este contexto recesivo no estimamos que se vaya a escapar y pase a ser un nuevo problema en la agenda. Los precios subirán algo más, pero pensamos que el gobierno podrá mantener la inflación controlada.

Por supuesto, esa mayor inflación a la que me refiero -aunque sin ponerle un número todavía- va a agudizar la caída de los salarios reales, y este es un efecto del cual nadie puede sorprenderse: mayor devaluación implica menor poder adquisitivo para todos los que reciben ingresos fijos.

JV - Quedaría por mencionar algo sobre los efectos en el turismo.

HM - Sobre el turismo y el nivel de actividad en general. Lo que publicaban los periódicos este fin de semana muestran que estamos ante una temporada muy mala, casi dramática: he leído que el ingreso de argentinos ha caído un 50% en estos primeros días. Eso va a implicar una extraordinaria pérdida de divisas en este primer trimestre en que se concentra la actividad turística.

Tendremos un primer semestre en que la recesión se va a profundizar: en el comienzo de 2002 no sólo va a seguir la recesión, sino que va a aumentar por estos menores ingresos en el turismo y por la fuerte contracción que va a registrar la demanda interna.

JV - Estas medidas anunciadas el viernes por el equipo económico uruguayo ¿eran las que esperaban?

HM - En líneas generales, creo que todos los analistas estábamos esperando la reacción de nuestro gobierno a las medidas que eran inminentes en Argentina, así que no creo que nadie se haya sorprendido por las modificaciones que introdujo el gobierno.

Si vamos a hilar fino analizando exactamente las medidas, podemos decir que quedó una opción afuera, que era aplicarle algún tipo de salto a la cotización del dólar: el gobierno decidió modificar la pauta y ampliar la banda de flotación. Cuando nosotros pensábamos en un salto del dólar era una modificación tanto al piso como al techo de la banda. Con ese salto quizá se podría haber evitado en parte la suba de interés que se va a registrar. En ese sentido esa es la única observación que tenemos, porque, como comentaba, un incremento de la pauta devaluatoria tiene un efecto importante en las tasas de interés y en este contexto recesivo la suba de las tasas de interés no hace más que agudizar la recesión.

JV - Se anuncia más medidas en los próximos días.

HM - Sí, y al igual que en Argentina, para tener un panorama concreto nos faltaría el capítulo fiscal que es muy importante en nuestro país, ya que prácticamente durante tres años consecutivos tuvimos un déficit en el entorno de 4% del PBI, y el propio ministro nos adelantó que hay que buscar reducir rápidamente ese parámetro para no tener problemas con el investment grade; se ratifica el objetivo de un déficit de 2,5% del PBI para este año pero, por supuesto, en este contexto de mayor caída de la actividad económica, tenemos que esperar un ajuste del gasto, seguramente de tarifas públicas, para que el gobierno compense el caída de la recaudación que probablemente tengamos este año.

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Transcripción y edición: Jorge García Ramón