Las reservas del BCU volvieron a caer en marzo, una pérdida menor esta vez. ¿Qué lectura hay que hacer de los datos conocidos ayer?

Análisis económico de Tea, Deloitte & Touche

EN PERSPECTIVA
Martes 09.04.02, 8:40.

EMILIANO COTELO:
Los temas financieros y bancarios han ganado relevancia este año en nuestro país. Lamentablemente se produjeron hechos negativos, y por eso en este espacio de análisis económico le estamos dando mayor relevancia a estos temas en relación a otras épocas.

La semana pasada, siempre en el campo financiero, hemos tenido una advertencia de la calificadora de riesgo Moody's, que también podría reducir la nota de la deuda uruguaya como lo han hecho otras consultoras; también la semana pasada se ha observado una mayor flotación del dólar y aparecieron en la prensa algunos números sobre la calidad de la cartera de créditos que está en poder de los bancos. Y ayer, para empezar la semana, el Banco Central publicó la evolución que tuvieron las reservas internacionales durante marzo, dato que era muy aguardado debido a la fuerte caída que tuvieron las reservas durante enero y febrero.

Este es el tema sobre el que enseguida conversaremos con el economista Horacio Morero, de Tea Deloitte & Touche. Según el comunicado que divulgó ayer el Banco Central, las reservas internacionales volvieron a caer en marzo, pero esta vez la caída fue pequeña.

HORACIO MORERO:
Así es. El mes pasado las reservas internacionales del Banco Central descendieron U$S 21 millones, descenso que por supuesto es muy pequeño con respecto a los 1.050 millones que se perdieron entre enero y febrero.

Con esta leve baja, a fin de marzo las reservas del Banco Central se ubicaron en U$S 1.885 millones.

EC - Sin ser un experto, yo tengo dos sensaciones. Por un lado, me parece que es una buena noticia que las reservas hayan caído muchísimo menos que en enero y febrero. Pero, por otro lado, ¡las reservas siguen cayendo y no hay señales de recuperar esos 1.000 millones perdidos! ¿Cuál es la realidad?

HM - Nuestra lectura de los números que oficialmente se publicaron es que la complicada situación financiera que se vivió especialmente durante febrero se alivió algo en marzo, pero las dificultades persisten.

Los factores que explicaron la caída de las reservas durante enero y febrero siguieron operando en marzo, aunque con menor fuerza. Y si las reservas cayeron poco en marzo, fue porque se emitió deuda, algo que no había ocurrido durante enero y febrero.

EC - Creo que dijiste muchas cosas importantes juntas. Vamos por partes. Dijiste que los factores que provocaron la baja de las reservas durante enero y febrero volvieron a darse en marzo.

HM - Así es. En otras charlas dijimos que el descenso de las reservas del Banco Central durante enero y febrero obedeció a dos causas importantes: la venta de divisas que hizo el Central y el retiro de depósitos que hicieron los bancos de la autoridad monetaria.

En marzo el Banco Central le siguió vendiendo dólares a los bancos comerciales, aunque en este caso las ventas estuvieron concentradas en el Banco República. En total, el Central vendió durante marzo U$S 34 millones a los bancos.

Y en relación al retiro de depósitos de las instituciones financieras, bueno, en marzo totalizó U$S 253 millones, y ese retiro fue inclusive algo más fuerte que lo que ocurrió en enero y febrero si tomamos el promedio de los dos meses. En el primer trimestre del año las instituciones financieras sacaron del Central más de U$S 650 millones.

EC - A pesar de que operaron estos factores, dijiste que las reservas cayeron poco en marzo porque se emitió deuda.

HM - Así es. En marzo el gobierno hizo emisiones de títulos públicos, emitió en el mercado local U$S 40 millones a principios de marzo y luego hizo otra emisión por 250 millones en el mercado internacional. Bueno, contando las divisas que ingresaron por esas emisiones menos las amortizaciones de deuda que se hicieron porque había títulos que vencían, contando el neto de todos estos movimientos, quedó para el Banco Central un total de U$S 196 millones por emisión de títulos de deuda. Este es el principal factor que sostuvo a las reservas: la emisión de nuevos títulos. Y esto es algo que no había ocurrido durante enero y febrero, cuando no se las hizo.

EC - ¿Y no entraron también divisas por el crédito del FMI?

HM - La información divulgada ayer por el Banco Central revela que se hizo uso del crédito del FMI por U$S 170 millones, pero ese desembolso no afecta a las reservas internacionales netas porque si bien entraron los dólares, por otro lado el crédito tomado al Fondo se contabiliza como un pasivo de reserva. En términos más simples, ahora el Banco Central tiene los dólares efectivos, o fondos de trabajo como se les llama, que son un activo que integra las reservas, pero tiene un pasivo de reserva por el mismo monto. Reconozco que esto es un poco técnico, pero en definitiva el oyente tiene que quedarse con una idea clara: el préstamo del Fondo no afectó a las reservas: creó a la vez un activo y un pasivo.

EC - La pregunta final luego de estos comentarios: la leve caída que sufrieron las reservas en marzo ¿nos da mayor tranquilidad? ¿Desaparecerá la incertidumbre financiera, o se profundizará?

HM - Creo que ya marcamos, y espero haberlo hecho con claridad, que en marzo continuó la venta de divisas y continuó un importante retiro de depósitos de los bancos. Pero las reservas prácticamente no cayeron porque se realizaron importantes emisiones de títulos públicos. Esto es lo que dicen los números, objetivamente hablando.

Por lo tanto, hay que concluir que la incertidumbre financiera continuó durante marzo, y creo que al decir esto no estamos agregando nada nuevo.

¿Cómo seguirá la historia? Bueno, estamos atravesando una situación muy difícil, y la incertidumbre financiera desaparecerá o se profundizará dependiendo de la resolución o no de los problemas económicos básicos que sufre hoy Uruguay. En forma muy breve, cito la recesión que vivimos por cuarto año consecutivo y el elevado déficit fiscal, que empuja al gobierno a endeudarse. Si en los próximos meses el déficit fiscal bajara y aparecieran señales de recuperación productiva, probablemente la incertidumbre irá desapareciendo en forma progresiva. Y si el déficit no baja y la economía no se recupera, bueno: el gobierno tendrá que actuar muy rápido y en forma enérgica muy acertada para que la crisis no se profundice.

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Transcripción: TD&T
Edición: Jorge García Ramón