¿A cuánto asciende la deuda pública? ¿Quiénes son los acreedores del Estado uruguayo?

Análisis económico de Tea, Deloitte & Touche.


EN PERSPECTIVA
Jueves 08.04.04, 08.15.


EMILIANO COTELO:
En los últimos años la problemática económica en nuestro país estuvo dominada por tres temas: la larga recesión que soportamos y que por suerte culminó el año pasado; la crisis financiera que provocó una profunda reestructura de nuestro sistema bancario y la amenaza de "default" debido al crecimiento tan fuerte que tuvo la deuda pública, una amenaza que fue perdiendo fuerza con el paso de los meses gracias al exitoso canje de deuda que instrumentó el gobierno el año pasado.

Recientemente el Banco Central divulgó nuevos datos referidos precisamente al tema del endeudamiento público, y por eso nos pareció oportuno dedicar el análisis económico de hoy al tema de la deuda pública.

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Estamos en comunicación con la economista Natalia Nollenberger, de la consultora Tea Deloitte & Touche. Natalia, de acuerdo con los últimos datos divulgados por el Banco Central, ¿a cuánto asciende la deuda pública uruguaya?


NATALIA NOLLENBERGER:
Según esos datos, la deuda del sector público global alcanzó a 12.445 millones de dólares al cierre del año pasado.


EC - 12.445 millones de dólares. Y esto ¿cuánto es en términos del Producto Bruto Interno? Te pregunto esto porque es una medida muy utilizada por ustedes los analistas.


NN - Es cierto. La relación deuda/PBI nos da una primera idea del peso que tiene la deuda para el gobierno, ya que compara el tamaño de la deuda con el tamaño de la economía. Dijimos que el sector público tiene una deuda de 12.445 millones de dólares, pero este número solo no nos dice mucho sobre la verdadera magnitud de ese endeudamiento. Por eso se compara el volumen de la deuda con el tamaño de la economía, porque en definitiva el monto que el gobierno recauda de impuestos está en relación directa con el tamaño de la economía, y el gobierno necesita esos impuestos para hacer frente a sus obligaciones, donde aparecen los intereses de la deuda y también vencimientos de capital.

El PBI el año pasado se ubicó en 11.189 millones de dólares, por lo que la deuda pública superó el año pasado el tamaño del PBI. Exactamente llegó a 111% del PBI, un porcentaje que no nos sorprendió porque se ubicó dentro de las previsiones que manejábamos, pero que por supuesto marca que Uruguay enfrenta una situación de endeudamiento muy delicada y que será un problema que nos ocupará por varios años.


EC - ¿Cuánto debía Uruguay años atrás? ¿Podemos repasar esto rápidamente?


NN - El ratio deuda/PBI llegó a un mínimo de 30% en 1996. Pero a partir de ese año el ratio deuda/PBI empezó a crecer por dos motivos. En primer lugar porque el déficit fiscal comenzó a aumentar y en segundo lugar porque el PBI medido en dólares comenzó a reducirse. Es decir, a medida que los ingresos de nuestra economía se reducían el endeudamiento aumentaba. Una combinación explosiva que terminó estallando con la devaluación de junio de 2002 que terminó de desplomar el PBI en dólares. Recordemos que en 1998 el PBI era de 22.000 millones de dólares, y el año pasado fue de 11.000 millones de dólares en números redondos; se redujo a la mitad.


EC - En definitiva, llegamos a una deuda de 111% del PBI porque el PBI se redujo a la mitad mientras que la deuda seguía aumentando.


NN - Así es. Y por eso la recuperación del PBI en dólares es crucial para que en los próximos años se reduzca el peso de la deuda. Nosotros pensamos que si la economía se mantiene en una senda de crecimiento, ese crecimiento estará acompañado por una suba de los precios en dólares, entonces en los próximos años el PBI en dólares podría crecer por dos factores: uno, el crecimiento genuino de la producción; y dos, la suba de los precios medidos en dólares. Esto aliviaría gradualmente el peso que tiene hoy la deuda.


EC - Está claro. ¿Y a quién le debe el Estado uruguayo? ¿Quiénes son los acreedores de esos 12.445 millones de dólares?


NN - La información oficial señala que el gobierno uruguayo les debe 5.623 millones de dólares a los acreedores oficiales. Cuando decimos acreedores oficiales estamos hablando básicamente del Fondo Monetario Internacional, del Banco Mundial y del Banco Interamericano de Desarrollo. Estos organismos multilaterales dan cuenta entonces del 45% del total de la deuda pública, un porcentaje que es realmente elevado si lo comparamos con otros países, lo que lleva a concluir que el relacionamiento con estos organismos será clave en el manejo futuro de este problema.


EC - ¿Y el resto de la deuda?


NN - El resto de la deuda, y estamos hablando de más de 6.000 millones de dólares, se compone básicamente de títulos públicos, o sea los bonos en sus diferentes series y características, y las Letras.

Hay otras deudas muy menores, entre las que nos parece que vale la pena citar la deuda con proveedores, que se ubicaba en 153 millones de dólares a fin del año pasado.


EC - Y me imagino Natalia que a pesar de los esfuerzos que está haciendo este gobierno, la mayor parte de la deuda sigue estando en dólares.


NN - Así es. De los 12.445 millones de dólares sólo el equivalente a 433 millones de dólares es deuda en pesos uruguayos, que son básicamente todos los bonos y letras en Unidades Indexadas que se emitieron últimamente. La deuda en pesos representa hoy entonces sólo un 3,5% del total, un porcentaje muy pero muy pequeño, lo que adelanta que gran parte de la deuda pública seguirá estando en moneda extranjera por muchos años, a pesar de los esfuerzos que se sigan haciendo para emitir deuda en pesos.

Y dije "moneda extranjera" porque si bien la mayor parte de la deuda fue emitida en dólares, hay también deuda en euros, deuda en yenes, y el equivalente a unos 2.400 millones de dólares está nominada en Derechos Especiales de Giro, que es la unidad de cuenta que usa el FMI. El valor de los Derechos Especiales de Giro depende de una canasta de monedas fuertes.


EC - Una última pregunta. Los números que estuvimos analizando, ¿corresponden a lo que se denomina deuda bruta o deuda neta?


NN - Los 12.445 millones corresponden al concepto de deuda bruta, que solo considera los pasivos del gobierno. Es, en definitiva, el número que más miran las agencias calificadoras de riesgo y el que se considera clave para analizar este problema.

La deuda neta surge de restar a los pasivos, los activos del sector público, y entonces es por supuesto menor. A fin de 2003 se ubicó en 8.479 millones de dólares y buena parte de la diferencia con la bruta se explica por los activos internacionales de reserva del Banco Central. Pero la crisis de 2002 ya nos enseñó que esos activos de reserva, cuando se usan, no se usan generalmente para cancelar deuda. Por eso afirmamos que el concepto de deuda más relevante es el de deuda bruta.

Pero independientemente de cómo se mida, lo cierto es que el endeudamiento público es muy elevado y para abatir ese endeudamiento será necesario mantener por muchos años un superávit primario muy importante, del orden de 4% del PBI, lo que supone restricciones muy fuertes para la política económica de los próximos años.

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Edición: Jorge García Ramón

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