Es inminente una suba de la tasa de interés en Estados Unidos. ¿Qué consecuencias tendría para nuestro país?

Análisis económico de Tea, Deloitte & Touche.



EN PERSPECTIVA
Martes 20.04.04, 08.15.


EMILIANO COTELO:
La semana pasada, a partir de algunos datos divulgados respecto al desempeño de la economía de Estados Unidos, varios analistas internacionales advirtieron sobre la posibilidad de que, en forma inminente, la Reserva Federal de ese país aumente las tasas de interés... Y a partir de esa advertencia, otros analistas comenzaron a señalar el impacto negativo que esa suba de las tasas podría tener sobre las economías emergentes. Como este es un tema que afecta también a nuestro país, nos pareció oportuno dedicar el espacio económico de hoy a analizarlo.

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Enseguida el diálogo será con la economista Natalia Nollenberger, de la consultora Tea Deloitte & Touche. ¿Por qué los analistas advierten que las tasas de interés en Estados Unidos subirán antes de lo previsto? ¿Qué fue lo que cambió?


NATALIA NOLLENBERGER:
Recordemos que la Reserva Federal fue bajando gradualmente las tasas de interés para estimular la economía y que desde hace tiempo las tasas de interés se mantienen en niveles muy bajos, de 1% anual, que es el nivel más bajo de los últimos cuarenta años.

A pesar de que la economía norteamericana estaba mostrando un dinamismo mayor, resultado de esa política de baja de las tasas de interés, en el mercado de trabajo no se habían notado signos claros de recuperación; entonces parecía necesario seguir manteniendo una política de tasas bajas hasta que el aumento de la producción se tradujera finalmente en una mejora del empleo.

Además, y a pesar del crecimiento de la producción, no se vislumbraban peligros de presión inflacionaria... otra razón para seguir manteniendo una política de tasas bajas.


EC - Si entiendo bien, lo que cambió fue entonces la situación del mercado de trabajo...


NN - Efectivamente. Semanas atrás se divulgaron datos del mercado de trabajo en Estados Unidos que cambiaron un poco el panorama. Se anunció que en marzo la creación de empleo había sido muy fuerte, se crearon más de 300.000 empleos cuando los analistas esperaban 100.000 y fue, además, la mayor cantidad de empleos creados en un mes desde abril del año 2000.

A estos datos que cambiaron el panorama del mercado de trabajo, se sumó el último registro de inflación, que mostró una inflación subyacente de 0,4% en febrero, un registro que sólo se alcanzó cuatro veces en los últimos diez años. Esto también contribuyó a incrementar las expectativas de que la suba de las tasas de interés podría estar más cercana.

Y ese cambio de expectativas se reflejó de inmediato en las tasas de mercado...


EC - ¿Subieron las tasas de mercado?


NN - Sí. Luego de conocidas estas noticias que comentábamos, las tasas de mercado empezaron a subir reflejando las expectativas de los inversores de tasas más altas en los próximos meses. Por ejemplo, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro a 30 años pasaron de 4,7% a más de 5% anual y las tasas de las notas a 10 años subieron de 3,9% a 4,2% anual.


EC - ¿Y qué impacto podría tener una suba de las tasas internacionales sobre nuestra economía? Te pregunto esto porque justamente como tú decías hace un momento las tasas están en niveles muy bajos...


NN - Sí, por eso no debe alarmarnos, al menos en el corto plazo, la idea de que las tasas en Estados Unidos empiecen a subir gradualmente. Si por ejemplo en las próximas reuniones la tasa de referencia pasara de 1% a 1,25% anual o si a fin de año llegara a 1,5%, eso sería un cambio apenas marginal, las tasas seguirían estando en niveles extremadamente bajos en términos históricos. Como referencia, recordemos que por ejemplo en el año 2000 la tasa de los fondos federales llegó a estar en 6,5% anual y ahora está en 1% anual.

De todos modos, es importante tener claro que el período de tasas bajas en Estados Unidos está llegando a su fin... los países emergentes ya no van a gozar del beneficio de las tasas internacionales bajas en los próximos años y en el mediano plazo el impacto negativo podría ser importante. De hecho, en un informe que divulgó la semana pasada el FMI, se comienza a advertir sobre el impacto que podría tener la suba de tasas de Estados Unidos sobre los mercados emergentes.


EC - ¿Y qué dice ese informe? ¿Cuál sería el impacto de una suba de las tasas de Estados Unidos sobre las economías emergentes entre las cuales se encuentra Uruguay?


NN - Hay varios mecanismos de transmisión. El más claro, quizás, es que tasas de interés más altas en Estados Unidos tienden a reducir los flujos netos de capitales a los países emergentes... porque los fondos de los inversores internacionales se ven atraídos por activos más seguros que además van a tener un rendimiento mayor.

Un segundo elemento es que como gran parte de la deuda contraída por los países emergentes se rige por tasas de interés internacionales, la suba de la tasa de los Fondos Federales de Estados Unidos aumenta el costo de financiamiento para los países emergentes y por tanto el peso del servicio de la deuda, que en general es de por sí muy elevado en estos países.


EC - Algunos analistas mencionan impactos indirectos de la suba de tasas en Estados Unidos relacionados con el valor del dólar... ¿cómo es eso?


NN - Es cierto. A medida que aumenta la tasa de interés en Estados Unidos y los papeles de este país se hacen más atractivos, ingresan capitales a ese país y ello tiende a apreciar su moneda, en este caso el dólar.

Así como ahora la depreciación internacional del dólar está favoreciendo a los países emergentes a través de mejores precios en dólares de los commodities o mayor competitividad con Europa, una apreciación del dólar frente a las principales monedas podría revertir parcialmente esos efectos.


EC - En definitiva, ¿cuál es el balance? ¿Debemos preocuparnos por esta inminente suba de las tasas en Estados Unidos?


NN - Por ahora, no es a nuestro juicio un factor de gran preocupación... Seguramente las tasas van a seguir estando por un tiempo en niveles muy bajos, e incluso el descenso que está mostrando el "riesgo país" en Uruguay podría incluso compensar un incremento leve de las tasas de interés internacional.

De todos modos, es importante tener en cuenta que tasas de interés internacionales más altas en un contexto de endeudamiento público muy alto en nuestro país, implicará una restricción adicional a la política fiscal en los próximos años.

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Edición: Jorge García Ramón



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