EMILIANO COTELO:

La semana pasada la agencia calificadora de riesgo Standard & Poor’s subió la calificación de la deuda pública brasileña, asignándole el grado inversor.

Se trata sin dudas de una buena noticia para nuestro vecino, pero la prensa especializada destacó que fue un cambio que sorprendió a los mercados. Por eso, pareció oportuno dedicar el espacio económico de hoy a analizar con mayor detenimiento esta noticia, poniendo el foco en las razones por detrás de este cambio, en la reacción inicial de los mercados y también en cuáles son las principales implicaciones de esta nueva calificación de la deuda brasileña. Para esto estamos con la economista Sandra Pérez Ramos, de la consultora Deloitte.

Si te parece comencemos repasando cómo fue la reacción de los mercados la semana pasada, cuando Standard & Poor’s anunció el cambio en la calificación de Brasil.

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SANDRA PEREZ RAMOS:

Como adelantabas al inicio, los mercados se vieron sorprendidos. El índice Bovespa subió 6,33% el miércoles y marcó un nuevo récord. Quizás a los oyentes les cueste poner en perspectiva esta suba, pero se trata de un aumento completamente extraordinario. Hay que retroceder por lo menos cinco años para encontrar un aumento diario de esa magnitud.

Y otro dato ilustrativo: según datos de Bloomberg, esta suba colocó a la bolsa brasileña al tope del ranking de performance de las mayores 20 bolsas del mundo en lo que va de 2008.

En el mercado de cambios la reacción fue en el mismo sentido. El real se fortaleció y en la operativa del viernes el tipo de cambio llegó a ubicarse por debajo de 1,65 reales por dólar y terminó cerrando entorno a ese valor.

EC - ¿Qué es lo que hace tan "sorpresivo" al anuncio? ¿No son compartidos los argumentos que esgrimió Standard & Poor’s para subir la nota?

SPR - Lo "sorpresivo" fue más el timing de la decisión que la decisión en sí misma. Hasta ahora existía consenso entre los analistas económicos en torno a que los fundamentos macroeconómicos de Brasil eran bastante sólidos, pero no se esperaba que la suba de la calificación fuera a venir tan pronto. Y menos aún en un contexto internacional en el que cada vez hay más incertidumbre, tanto respecto a las perspectivas en los países desarrollados pero también respecto a cuáles van a ser los impactos para las economías emergentes.

Pero finalmente parece que la fortaleza de los fundamentos económicos de Brasil terminó primando sobre esto. Y eso es lo que queda claro cuando uno lee el comunicado que acompañó la decisión de subir la nota.

EC - ¿Podemos repasar brevemente los argumentos de la agencia?

SPR - Claro. Un primer argumento refiere a la continuidad de las políticas públicas y al hecho de que Brasil haya mantenido a lo largo del tiempo un esquema consistente de objetivos de inflación y tipo de cambio libremente fluctuante.

Luego está, por supuesto, el hecho de que Brasil haya venido creciendo de manera sostenida en los últimos años. Incluso, el comunicado de Standard & Poor’s menciona que habría habido un aumento de la tasa de crecimiento tendencial. Se habla de tasas de 4%-4,5% anual como tasas "sostenibles" en el tiempo.

Y también el comunicado hace referencia a la menor vulnerabilidad fiscal y externa de Brasil.

EC - ¿Qué significa concretamente eso?

SPR - Significa que Brasil tiene una buena capacidad de pago de la deuda y que esa capacidad es menos vulnerable que antes a eventuales cambios en el contexto externo.

Por ejemplo, quizás los oyentes recuerden que a comienzos del año se anunció que las reservas del Banco Central de Brasil superaron el monto de la deuda externa. Eso quiere decir que en términos netos, restando las reservas, Brasil no tiene deuda externa en dólares.

Pero este no es el único signo, en realidad hay varios indicadores que conducen a la misma conclusión, de que la vulnerabilidad de Brasil es menor. En los últimos años se alargaron los plazos de la deuda, aumentó la participación de la deuda a tasa fija y la deuda interna se desdolariz. Hoy Brasil prácticamente no tiene deuda interna en dólares.

A esto se suma, además, el fuerte ingreso de capitales que está teniendo la economía. Brasil hoy tiene un déficit en cuenta corriente, pero la inversión extranjera directa lo compensa completamente, de forma que Brasil no tiene necesidad de financiamiento externo.

EC - Con todos estos elementos sobre la mesa, en todo caso surge la pregunta de por qué Brasil no obtuvo el grado inversor antes.

SPR - En realidad el gran tema es el nivel del endeudamiento. Como decía antes, el perfil de la deuda ha mejorado mucho, pero el endeudamiento sigue siendo relativamente alto, y esto es algo sobre lo cual el comunicado de Standard & Poor’s hace bastante hincapié. La deuda líquida del gobierno está por encima del 40% del PBI y ese es un nivel sensiblemente más alto que el que en general tienen los países que obtienen el grado inversor. En el comunicado de la semana pasada la agencia señaló que la mediana de los países con calificación BBB, que es la que obtuvo Brasil, es de una deuda de 20% del PBI, la mitad de la que tiene Brasil.

Y eso explica el hecho de que Brasil esté obteniendo la calificación más baja dentro del espectro de calificaciones que se llaman de "grado inversor".

EC - ¿Cómo es eso?

SPR - Hay una gama de calificaciones dentro de la categoría de grado inversor, así como también hay distintos escalones entre los países que no lo son. La calificación de BBB- está indicando que Brasil tiene fortalezas como para ser calificado como grado inversor, pero todavía tiene algunas debilidades, entre ellas la que mencionaba recién.

Entonces, esa nota está marcando una diferencia respecto a la calificación de los países desarrollados, pero también está marcando una diferencia respecto a otros países emergentes que también tienen el grado inversor. Por ejemplo, Chile tiene una calificación de A+ según Standard & Poor’s, una calificación que se encuentra varios escalones por encima de la nota que obtuvo Brasil.

EC - De todas formas no deja de ser un paso importante...

SPR - Por supuesto.

EC - ¿Cuáles son los "beneficios" que tiene un país que consigue el grado inversor?

SPR - Las calificaciones operan como señales para los inversores. Esta calificación posiciona a Brasil como un lugar más seguro y confiable para invertir y eso debería tender a intensificar los flujos de capitales que están viniendo a Brasil.

En particular, para algunos inversores las calificaciones actúan como una restricción. O sea, bajas calificaciones impiden que inviertan en esos países y por eso, muchos analistas en Brasil destacaron que haber conseguido el grado inversor va a significar el ingreso de capitales de algunos inversores institucionales del exterior, que hasta ahora no podían incorporar papeles brasileños a sus carteras.

De todas formas habrá que ver qué pasa con las otras agencias calificadoras. Las diferencias metodológicas no son tan importantes entre ellas, pero en definitiva cada una de las agencias maneja su propio criterio de evaluación.

EC - Para terminar, te hago una pregunta obligada. ¿Cuál es el impacto de esta noticia sobre nuestro país? Hubo quienes señalaron que esto hace más probable una revisión al alza de la nota de Uruguay. ¿Qué opinión tienen ustedes?

SPR - En la escala de Standard & Poor’s Uruguay tiene una calificación de B+, que está cuatro escalones por debajo de la que obtuvo Brasil ahora. Es cierto que los fundamentos macroeconómicos de nuestro país también han presentado una mejora bastante importante en los últimos años, pero Uruguay todavía tiene varias asignaturas pendientes en materia de reducción de la vulnerabilidad externa.

A nuestro juicio, la revisión de la nota de Brasil es una buena noticia para nuestro país fundamentalmente porque da cuenta de que tenemos un vecino que tiene una posición fiscal relativamente sólida, que tiene una menor vulnerabilidad externa y que tiene buenas perspectivas de crecimiento. Eso, en un contexto internacional como el que tenemos ahora, es algo muy valioso.