(emitido a las 8.49 Hs.)

JUAN ANDRÉS ELHORDOY (JAE):
El PBI creció 2,3% en el primer trimestre del año en términos desestacionalizados respecto del nivel del cuarto trimestre de 2010 y acumuló de esa manera una expansión de 6,8% frente a los niveles de un año atrás.

Este dato, divulgado ayer por el Banco Central del Uruguay (BCU), confirmó un dinamismo muy fuerte de la economía uruguaya y pautó una aceleración de la actividad económica respecto de los trimestres previos.

Con esta información sobre la mesa, les proponemos analizar este buen desempeño de la economía uruguaya en el comienzo de 2011 y conversar acerca de las perspectivas para lo que resta del año en diálogo con el economista Pablo Rosselli, de la consultora Deloitte.

¿Cómo vieron el dato de PBI conocido ayer? ¿Estaban esperando un crecimiento tan fuerte de la economía uruguaya en el primer trimestre del año?

PABLO ROSSELLI (PR):  
La información que ya teníamos disponible para el primer trimestre del año (como el IVF industrial del INE, la actividad comercial según la Cámara Nacional de Comercio y Servicios de Montevideo, el movimiento portuario de la ANP y los datos excepcionales de la temporada turística) nos permitían ya presumir un desempeño bueno de la economía uruguaya en el primer trimestre del año. Nuestras estimaciones estaban apuntando igualmente a un crecimiento del PBI menor que ese 2,3% de incremento desestacionalizado que terminaron mostrando las cifras oficiales que, como decías recién, marcó una aceleración notoria de la actividad económica en este comienzo de 2011. En definitiva, si bien esperábamos un buen desempeño de la actividad económica en el primer trimestre de 2011, los datos divulgados ayer nos pautaron que la economía uruguaya creció aún más de lo que estábamos estimando.

JAE - ¿A qué se debió ese crecimiento tan fuerte del PBI? ¿Cómo contribuyeron los distintos sectores de actividad?

PR - El crecimiento a nivel sectorial fue bien generalizado. con la única excepción del sector Electricidad, Gas y Agua, que tal como se esperaba mostró una retracción importante debido a los menores niveles de generación hidroeléctrica. Cayó 12% frente al trimestre inmediato previo. A nivel de los demás sectores, podemos decir que por su importancia relativa y por su dinamismo, la mayor contribución la tuvo el sector Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones y la agrupación Comercio, Restaurantes y Hoteles.

JAE - Repasemos qué mostraron las cifras en esos sectores.

PR - Concretamente, Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones se expandió más de 3,5% en el trimestre y explicó 0,7 puntos de los 2,3 puntos de crecimiento total del PBI en el trimestre. El mismo comunicado destaca el impacto de las comunicaciones (a instancias de la telefonía celular y los datos), aunque también hubo más transporte portuario y carretero. Y, por su parte, la agrupación de Comercio, Restaurantes y Hoteles tuvo una contribución similar (de 0,7 puntos en el trimestre). Creció 4,4% frente al trimestre anterior y  por segundo trimestre consecutivo mostró un dinamismo realmente  excepcional. Sin dudas, esto tiene que ver con una demanda sostenida de los consumidores uruguayos (en un contexto de ingresos de los hogares que siguen subiendo y de abaratamiento, además de los productos importados por la baja del dólar) pero también tiene que ver con una temporada turística que fue excepcional y que marcó récords tanto a nivel de ingreso de turistas como del gasto de esos turistas. Y, finalmente, más allá de estos dos sectores, también cabe destacar el crecimiento mostrado por la industria manufacturera, de 2,9% respecto al cuarto trimestre de 2010. En este caso, el BCU señala que hubo más actividad en la refinería y en UPM, pero también en algunas ramas no tradicionales como materiales de transporte (a instancias de nuevos proyectos de armado de vehículos en el país) y como productos plásticos y farmacéuticos. Eso permitió compensar la contracción vista en ramas importantes como por ejemplo los frigoríficos.

JAE - Pasemos a la perspectiva de la demanda. Las exportaciones crecieron de forma sorprendente: 14,7% contra un año atrás. ¿Qué análisis hacen en este punto?

PR – Sin dudas se trata de una suba muy fuerte. Es importante advertir que, como en todos los datos que estamos comentando, esa es la variación en términos reales. Esto es sin incluir el efecto precio. Aunque el BCU no divulga estimaciones desestacionalizadas de los componentes de la demanda, los cálculos que realizamos en nuestra firma a partir de los datos oficiales nos pautan un incremento de las exportaciones de más de 5% frente al cuarto trimestre. A su vez, esa expansión de las exportaciones obedeció fundamentalmente a la temporada turística extraordinaria que comentábamos recién, que implicó  exportaciones récord de servicios. De hecho, aún cuando el BCU no desagrega los datos entre bienes y servicios por separado, la información de exportaciones de bienes que ya hemos ido conociendo mensualmente pauta que desde mediados de 2010 se está viendo un relativo estancamiento de las exportaciones de bienes en términos reales que se explica por los problemas de oferta en algunos rubros (como en la carne o en los granos de invierno, por ejemplo).

JAE - Si te parece, veamos el comportamiento de la demanda interna en detalle, que en conjunto subió 9,3%. ¿Cómo fue el desempeño del consumo y de la inversión?

PR - El consumo privado aumentó 9,3% respecto del primer trimestre de 2010 y la inversión en activos fijos mantuvo tasas de expansión de dos dígitos. Creció más de 13% en la comparación interanual. En suma, Juan Andrés, estamos viendo una expansión fuerte de la demanda agregada, tanto en el componente externo como en el componente doméstico.

JAE - Frente a estos datos, ¿podemos decir que la economía uruguaya se está recalentando? Te lo pregunto porque ya en otras oportunidades ustedes han señalado que veían señales de recalentamiento.

PR - A nuestro juicio, un crecimiento de más de 2% en el trimestre y un PBI que se acelera respecto a trimestres anteriores refuerza el diagnóstico de que la economía uruguaya está mostrando señales claras de recalentamiento. Un crecimiento de 6,8% en el último año sigue pautando un ritmo de expansión muy superior a lo que estimamos es el ritmo tendencial de crecimiento de la economía uruguaya en el largo plazo.

JAE - ¿Cómo hay que leer esos datos y ese diagnóstico en vistas de la próxima reunión del Copom del Banco Central, prevista para el 23 de junio? ¿Qué esperan que haga el Banco Central?

PR - Estos datos de actividad económica refuerzan, a nuestro juicio, el escenario que estamos advirtiendo desde hace ya varios meses, de presiones inflacionarias persistentes. Antes de conocer los datos pensábamos que el BCU debía subir la TPM si desea encauzar la inflación hacia niveles más bajos. Estos datos de actividad económica nos confirman que deberíamos ver una suba significativa de la tasa de interés en la reunión del Copom de la semana próxima.

JAE - Para terminar, Pablo, ¿Cómo quedan las proyecciones para lo que resta del año en materia de actividad económica?

PR - En estos momentos estamos terminando de procesar y analizar las cifras pero estos datos del primer trimestre nos van a llevar a corregir al alza nuestra proyección de PBI para este año. Aún cuando no se mantengan tasas tan importantes como las de enero-marzo en los próximos trimestres, es esperable que en tanto sigamos con un escenario internacional favorable la economía uruguaya va a seguir creciendo firmemente. En estos días vamos a estar cerrando las nuevas proyecciones que se situarán en torno del 7%.

***