(emitido a las 8.50 Hs.)

JUAN ANDRÉS ELHORDOY:
El presidente de Francia, Nicolas Sarkozy, y la canciller alemana, Angela Merkel, anunciaron ayer un principio de acuerdo para reformar el tratado de la Unión Europea (UE). El objetivo de este planteo es zanjar las dudas que tiene el mercado sobre la solvencia de los socios que integran hoy la zona euro.

Estamos hablando de un esbozo apenas, de un proyecto que se va a presentar en el mes de marzo, pero en este momento el mercado esta respondiendo en esa línea. Por ejemplo el riesgo país español, que estaba superando los 400 puntos, está ahora en 290.

¿Cuáles son las claves de esta propuesta? Por un lado las sanciones. La reforma del tratado de la Unión Europea que proponen Merkel y Sarkozy establece la aplicación de sanciones automáticas a los países que no respeten el límite del déficit fiscal del 3% del Producto Bruto Interno (PBI). Actualmente el procedimiento es a la inversa, se requiere de mayorías especiales calificadas para aprobar la aplicación de sanciones. Lo que quieren ahora Alemania y Francia es que eso sea automático y que en todo caso se levanten las sanciones con mayoría especial.

Con respecto a las garantías, el objetivo prioritario de esta reforma es que se acepte solamente el costo de la deuda griega. Eso va a ser un caso puntual, el resto de las deudas de los países miembros de la UE están garantizadas.

Además, se elimina totalmente la idea de emitir eurobonos, una iniciativa que estaba circulando por allí.

Asimismo, se anticipa el fondo de rescate. Estaba previsto que se pusiera en marcha en 2013, ahora se va a adelantar a 2012.

Se prevé que la reforma del tratado esté lista en el mes de marzo, cuando comenzaría el proceso de ratificación en los respectivos parlamentos de los países adheridos.

¿Todo esto cambia o no cambia el fondo de la cuestión?

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JAE – La agencia Standard & Poor’s anunció ayer que empezó un proceso de revisión de quince notas de deuda pública de países miembros de la zona euro. Por lo que dicen algunos analistas, esto parece echar por tierra este planteo realizado ayer por Angela Merkel y Nicolas Sarkozy.

Para hablar sobre lo que se ha estado manejando en Europa en estas horas, el diálogo es con Pablo Rosselli, socio de la consultora Deloitte.

¿Cuál es la primera reflexión que te merece todo esto?

PABLO ROSSELLI:
La primera reflexión es que tenemos que ser muy juiciosos con los juicios que hacemos porque estamos viviendo momentos de mucha incertidumbre en Europa. Pero si tuviésemos que dar una respuesta corta, yo me atrevería a decir que estos anuncios no cambian la sustancia de los problemas que tiene Europa. Está claro que los inversores en Europa temen mucho por la capacidad de repago de las deudas de diversos países de la eurozona. Este problema arrancó con Grecia, siguió con Irlanda, Portugal, luego con España e Italia. Con Italia, en particular, la preocupación fue muy grande en las últimas semanas porque Italia es el tercer país del mundo con mayor deuda soberana después de Estados Unidos y de Europa. Tiene una deuda pública de 120 puntos del PBI y a las tasas de interés que el mercado le está pidiendo a Italia hoy aún estas que han bajado en los últimos días Italia no va a poder estabilizar su deuda en 120 puntos.

En realidad lo que hemos visto en el último año y medio es un patrón bastante repetido, en el cual después de momentos de incertidumbre, los Gobiernos de Europa hacen algunos anuncios que son celebrados por los mercados, pero después, pasados algunos días, los mercados terminan volviendo a mostrar su preocupación y la situación es peor que antes de los anuncios.

JAE – Tú decís que los fundamentos siguen siendo los mismos, no cambian.

PR – Cuando aparece este tipo de crisis hay dos cosas para hacer: una es cómo apagar el incendio que está recorriendo los mercados, sobre todo de deuda soberana, y lo otro es ponerse a pensar cómo hacer para que en el futuro no se repitan estos problemas. El conjunto general de cinco puntos que plantean Merkel y Sarkozy está mucho más orientado a tratar de prevenir que en el futuro esto no ocurra que atender los problemas que ahora están teniendo los países de Europa.

A esta altura es bastante claro que Grecia se encamina a un canje de deuda complicado, donde probablemente termine configurándose lo que se llama un evento crediticio que dispare los seguros de default, los credit default swaps, y eso puede tener impactos financieros que todo el mundo teme, pero también parece bastante claro que va a ser muy difícil evitar alguna clase de reestructura con más o menos pérdidas para los inversores, pero alguna clase de reestructura para Portugal y para Irlanda y probablemente también para Italia.

Entonces, cuando uno mira este conjunto de medidas, uno observa que está prácticamente ausente el problema de fondo que es que a esta altura la única forma de restablecer la credibilidad de los agentes es aceptando que los agentes tienen razón al momento de temer por la capacidad de repago de las deudas en las condiciones actuales.

JAE – Hay analistas que aparte sugieren que efectivamente el anuncio de que se va a formalizar este cambio, esta reforma, en el mes de marzo, tiene que ver con una demanda bien puntual y es que en los meses de febrero y marzo se van a dar vencimientos muy abultados de países que están en problemas que tienen compromisos ya asumidos, obviamente para ir pagando parte de la deuda que tienen.

PR – Claramente hay como una urgencia por los vencimientos de la deuda pero de hecho en estos cinco puntos hay señales que van, a nuestro juicio y al de muchos analistas. Nosotros más bien seguimos la opinión de otros analistas especializados en el mundo, pero que van en contra de la dirección correcta sostener que la asistencia de Grecia o que la reestructura de Grecia va a ser un caso excepcional es probablemente bastante desacertado probablemente veamos otras reestructuras de deuda soberanas. El rechazo a los eurobonos que plantean Francia y Alemania en los hechos lo que significa es el rechazo a que Alemania y Francia financien parte de los problemas de los otros países.

Pero no hay un horizonte razonable para pensar que Grecia, Italia, puedan reducir fuertemente sus desequilibrios fiscales en el próximo tiempo. Y eso tiene que ver con que la razón fundamental de la crisis europea no es el exceso de gasto público de los países. Hubo países como Grecia que definitivamente gastaron mucho, ciertamente ese no es el caso de España, ciertamente no es el caso de Irlanda, y el caso de Italia que tenía una alta deuda pública la venía bajando hasta la crisis.

El otro tema que hubo aquí es que hubo una expansión del crédito que generó una crisis financiera muy importante, generó problemas de competitividad en los países de la periferia y nada de eso se reconoce y se ataca con estas medidas.

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