(Emitido a las 08.29)

EMILIANO COTELO:
Como ustedes saben, la economía uruguaya se encuentra atravesando una coyuntura favorable, que está permitiendo un recuperación importante de la actividad económica.

En ese marco, las variables financieras están mostrando un desempeño sorprendente y en el espacio de análisis económico de hoy les proponemos detenernos en la evolución del riesgo país, que se situó en los registros más bajos desde el comienzo de 2002.

El diálogo será con el economista Pablo Rosselli, de la consultora Tea Deloitte & Touche. Comencemos con la revisión de las principales cifras.

PABLO ROSSELLI:
Me parece bien. Al cierre de la semana pasada el riesgo país se ubicaba en torno de 490 puntos básicos. Eso quiere decir que, considerando un promedio ponderado de títulos públicos uruguayos, la tasa de retorno que recibe el inversor es promedialmente 4,90 puntos porcentuales más alta que la que se obtiene con bonos del gobierno de Estados Unidos a igual plazo.

EC - ¿Cuánto bajó el riesgo país en las últimas semanas?

PR - En realidad el riesgo país viene presentando una tendencia declinante, con algunas interrupciones, desde junio. Debemos recordar que entre mediados de abril y mediados de mayo el riesgo país había registrado un salto importante, pasando de 550 puntos básicos a 750 puntos básicos. Desde esos niveles elevados, la tendencia viene siendo decreciente, con un primer descenso "en escalón" en julio (hasta los 570 puntos básicos) y un segundo descenso "en escalón" en setiembre, pasando de unos 570 puntos básicos a fin de agosto a los actuales 490 puntos aproximadamente.

Después de este ajuste a la baja, los niveles actuales de riesgo país son las más reducidos desde inicios de 2002, como tú anticipabas al inicio. Si bien esa comparación hay que manejarla con cierta precaución porque la operación de canje de la deuda en realidad cambió sustancialmente los plazos del endeudamiento (y por lo tanto afectó los cálculos), de todas maneras la comparación marca con claridad una situación de mejora en la percepción del riesgo que los mercados le asignan a los papeles uruguayos.

EC - ¿Y a qué obedece ese descenso del riesgo país? En particular, ¿cuánto se explica por factores internos y cuánto por factores externos?

PR - En realidad, las condiciones macroeconómicas de nuestro país han mejorado sensiblemente en los últimos doce meses; la economía ha continuado creciendo a un buen ritmo y por consiguiente también lo han hecho los ingresos del sector público. Por esa razón, el Estado ha logrado un superávit primario importante. El gobierno de hecho elevó la meta de superávit primario de 3,2% a 3,4% del PIB para este año. En virtud de esos datos, podría atribuirse la baja del riesgo país a la mejora de la situación económica interna.

Y, seguramente, el comportamiento de nuestra economía ha contribuido a la mejora en la percepción de riesgo que tienen los agentes en relación a Uruguay.

Sin embargo, a nuestro juicio, el principal aspecto que explica el descenso del riesgo país de los últimos meses (incluyendo lo observado en el transcurso de setiembre) se relaciona estrechamente con el comportamiento de los mercados financieros internacionales.

La evolución del riesgo país en Uruguay está siguiendo desde hace mucho meses las tendencias generales de los países emergentes.

Más temprano decía que el riesgo país había registrado una suba entre mediados de abril y mediados de mayo. Esa suba siguió a un deterioro generalizado en los mercados emergentes; en el caso de Uruguay el riesgo país subió de 550 puntos básicos a 750 puntos básicos. El índice EMBI+, que promedia el riesgo de un número importante de países emergentes, subió en ese mismo período de 410 a 570 puntos. A partir de ese máximo de 570 puntos para el índice EMBI+, la tendencia posterior ha sido a la baja. En estos días, el promedio de riesgo mercados emergentes se encuentra en poco más de 400 puntos. Quiere decir que el riesgo Uruguay está acompañando, desde niveles más altos, al riesgo promedio de los mercados emergentes.

EC - ¿Y qué está sucediendo con el riesgo país en Brasil?

PR - Está presentando el mismo patrón de comportamiento. De hecho, el riesgo Brasil y el riesgo Uruguay han fluctuado a lo largo de todo 2004 en niveles muy similares, con las mismas oscilaciones.

De todas maneras, en los últimos dos meses el riesgo Brasil ha sido promedialmente un poco más bajo que el riesgo Uruguay, aunque reitero que las diferencias son pequeñas (unos 20 puntos básicos).

EC - ¿Cuáles son las perspectivas para los próximos meses en materia de riesgo país?

PR - El análisis del comportamiento reciente del riesgo Uruguay marca claramente que nuestro país es muy dependiente del contexto internacional. En definitiva, cuando se deterioraron las expectativas en torno a los países emergentes en abril (por temor a una suba muy fuerte de las tasas de interés en Estados Unidos), aumentó el riesgo país en Uruguay. Cuando los mercados internacionales moderaron su temor sobre las tasas en Estados Unidos, bajaron las tasas internacionales de mercado (bajaron las tasas de los bonos americanos) y también bajó el riesgo mercados emergentes, incluyendo el riesgo Uruguay.

Entonces, en gran medida la evolución del riesgo país va a seguir dependiendo del sentimiento de los mercados, como se dice en la jerga... y sobre eso es difícil hacer predicciones.

Sin embargo, eso no debe hacernos pensar en que nada más importa. La tarea de Uruguay para los próximos 18 meses es seguir consolidando la situación fiscal, aprovechando la buena coyuntura actual. Sólo a manera de ejemplo, recordemos Emiliano que la semana pasada el gobierno brasileño anunció que estaba aumentando su meta de superávit primario de 4,25% a 4,5% del PIB. El riesgo país dependerá en definitiva del sentimiento de los mercados (sobre lo cual el gobierno no puede incidir) pero dependerá también de los esfuerzos por mejorar el estado de las finanzas públicas (sobre lo que sí se puede incidir).

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Edición: Jorge García Ramón