¿Qué objetivos se persiguen con la recompra de título de deuda pública?
Análisis de la economista Natalia Nollenberger, de la consultora Tea, Deloitte & Touche.
(Emitido a las 8:28) EMILIANO COTELO: Estas operaciones de recompra de títulos de deuda pública generan algunas interrogantes. Por ejemplo, ¿cuál es la lógica de recomprar títulos de deuda cuando el gobierno debe emitir deuda para financiar el déficit de la cuentas públicas? Enseguida intentaremos responder estas y otras preguntas charlando con la economista Natalia Nollenberger de Tea Deloitte & Touche. *** Natalia, ¿cómo debemos interpretar estas operaciones de recompra de títulos de deuda? ¿Cuál es el objetivo que persigue el gobierno? NN - Primero que nada, Emiliano, permitime aclarar que si bien todas las operaciones de recompra de títulos de deuda se realizan a través del Banco Central, en algunos casos se trata de recompra de títulos de deuda del gobierno y en otros casos de recompra de títulos de deuda del Banco Central, que es el caso de la recompra de bonos Brady que se comenzó a realizar la semana pasada. En cada caso, los objetivos que se persiguen pueden ser distintos. EC - Está bien la aclaración. Comencemos entonces analizando la recompra de títulos del gobierno. ¿Qué objetivos se persiguen con estas operaciones? NN - El gobierno empezó a recomprar títulos de deuda el año pasado con los recursos obtenidos por el recupero de las carteras en liquidación de los bancos Comercial, Montevideo, de Crédito y Caja Obrera. El gobierno había asumido una deuda de 1.500 millones de dólares para resolver la crisis bancaria de 2002 y ahora, a medida que va recuperando dinero, decidió utilizarlo para cancelar deuda. En algunas ocasiones se realizaron cancelaciones anticipadas al Fondo Monetario, en otras ocasiones se utilizó para recomprar títulos de deuda. EC - Lo que no queda claro, Natalia, es para qué el gobierno recompra deuda por un lado y emite por otro lado para financiar el déficit de sus cuentas. De esta forma, el gobierno logra hacer una ganancia al comprar bonos cuyos precios están relativamente bajos. EC - Pero al aparecer el gobierno como demandante de estos bonos, ¿no hace que su precio suba? NN - Sí, eso puede pasar. Precisamente, esos bonos estaban muy baratos porque no se comercializaban. Cuando el gobierno empieza a recomprarlos hay agentes que se anticipan a comprar esos bonos baratos para vendérselos más caros al tesoro y a la larga empiezan a arbitrar. En definitiva, este es un proceso necesariamente transitorio, a la larga no habría más oportunidades de ganancia para el gobierno con estas operaciones. Un segundo argumento para realizar estas operaciones es que aún cuando no haya ganancia para el gobierno, puede ser una señal positiva (entre comillas) para el mercado que el gobierno esté recomprando deuda. Pero este argumento es relativo, porque como tu decías al principio, el gobierno recompra pero luego tiene que emitir deuda para cubrir el déficit fiscal que en 2004 fue de aproximadamente de 270 millones de dólares. EC - ¿Se sabe cuánto ha recomprado de deuda el gobierno? NN - La información está disponible en la página web del Banco Central desde que estas recompras comenzaron a realizarse por licitación, que fue en octubre del año pasado. Desde ese momento hasta ahora, se compraron alrededor de 33.000.000 de dólares. Antes, el Ministro de Economía había declarado que hasta el 31 de agosto del año pasado se habían comprado 160 millones de dólares, así que seguramente hasta el momento se hayan realizado recompras por aproximadamente 200 millones de dólares. EC - Decías al inicio de esta charla que la recompra de títulos Brady tenía que ver con deuda del Banco Central... ¿cómo es eso? NN - Los bonos Brady se emitieron en el año 89 cuando el gobierno uruguayo debió reestructurar su deuda. Pero los acreedores de la deuda uruguaya en ese momento prefirieron que el emisor de los bonos no fuera el gobierno uruguayo sino el Banco Central. Lo que se hizo, entonces, fue que el Banco Central emitió los títulos Brady y el Estado (en particular, las empresas públicas) le van repagando esa deuda al Banco Central. EC - ¿Y cuál es entonces el objetivo que persigue el Banco Central al recomprar estos títulos? NN - El tema es el siguiente: como estos bonos pagan un interés de 6,75% anual en dólares y no hay una alternativa de inversión de los activos del Banco Central que rindan un interés tan alto, le resulta más rentable al Banco Central usar reservas (que actualmente son altas) y amortizarlos. De esta manera, el banco ahorra el pago de intereses y hace una ganancia medida en valor actual. EC - ¿Cuánto ha recomprado de bonos Brady el Banco Central y cuánto ha ganado por esas operaciones? NN - El jueves de la semana pasada se concretó la recompra de 40.000.000 de dólares (valor nominal) de la serie de bonos Brady 2021 y el viernes 17 se recompraron 56.000.000 más. Con esas operaciones, el Banco Central redujo sus pasivos en 96.000.000 de dólares y como se liberaron también bonos del tesoro de Estados Unidos que el banco tenía en garantía, la recompra implicó una disminución de los activos de reserva de sólo 40.000.000 de dólares, lo que se tradujo en una ganancia actual neta de aproximadamente 22.000.000 de dólares.
Desde hace un tiempo el gobierno está recomprando títulos de deuda pública. La semana pasada el tema volvió a estar entre los titulares de la prensa porque se recompraron 96 millones de dólares de bonos Brady.
NN - Sí, es muy oportuna tu pregunta. La idea que está detrás de estas operaciones es la siguiente. Se recompran títulos que como se comercian poco en el mercado quedaron con precios muy bajos. Para ser más clara, mientras que las cotizaciones de los títulos que más se transan en el mercado han tenido una recuperación muy importante desde el canje de la deuda hasta ahora, lo que hemos visto reflejado en un descenso muy importante del riesgo país, hay otras series de bonos que se emitieron tras el canje que por alguna razón (son las menos atractivas, el monto emitido fue muy poco, etcétera) se han comerciado muy poco en el mercado secundario y por lo tanto su precio se mantuvo bajo o como se dice en la jerga, quedaron "desarbitrados".