EMILIANO COTELO:

¿Cómo están evolucionando las cuentas públicas? ¿Cuál fue el resultado fiscal del año pasado? ¿Qué relación existe entre la situación fiscal y la importante suba que registraron los bonos uruguayos en los últimos meses?

Estas son algunas de las preguntas que trataremos de responder hoy en nuestro espacio de análisis económico, que como ya habrán advertido girará alrededor del tema fiscal. Enseguida charlaremos con el contador Alfonso Lema, socio de la consultora Tea Deloitte & Touche.

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Alfonso, ¿cuál es la situación fiscal hoy? ¿cómo cerraron los números en 2005

ALFONSO LEMA:

Bueno, veamos primero los números de lo que se llama el resultado primario, que no incluye los pagos que se hacen por concepto de intereses de la deuda pública. En los últimos años se le ha dado mucha importancia al resultado primario porque en definitiva los pagos de intereses son un dato para el gobierno, siempre por supuesto que se reconozca la deuda, que no se entre en "default" como hizo Argentina. Y de hecho el resultado primario pasó a ser la variable clave para fijar metas dentro de los acuerdos que los países mantienen con el Fondo Monetario Internacional. Pero por supuesto que el resultado fiscal global también importa y mucho, porque marca el verdadero desequilibrio en definitiva.

Bueno, hecha estas aclaraciones digamos entonces que el año pasado el sector público obtuvo un superávit primario de casi 15.000 millones de pesos, es decir que los ingresos superaron a los egresos sin contar los pagos de intereses de la deuda en esa cifra, reitero, casi 15.000 millones de pesos.

EC - ¿Y a cuánto equivale esa cifra?

AL - Equivale aproximadamente a 3,7% del Producto Bruto Interno, y decimos aproximadamente porque todavía no tenemos el valor del PBI del año pasado, así que estamos usando algunas estimaciones. De paso aclaremos también que estos números fiscales son preliminares, y por ahora no incluyen el resultado de los gobiernos departamentales y de otros organismos. Pero cuando se incluya toda la información que falta, de todas maneras el resultado fiscal no va a cambiar mucho.

EC - ¿Y se cumplió la meta que se había trazado el gobierno entonces?

AL - Sí, se habría sobrecumplido en realidad, porque el acuerdo con el FMI establecía una meta de superávit primario para 2005 de 3,5% del PBI. Como ya aclaramos, todavía no tenemos los números finales, nos estamos manejando con preliminares, pero podemos adelantar que la meta se cumplió el año pasado.

EC - De todas formas, tú ya adelantaste que el número más relevante, el que define todo, es el del déficit global, que incluye los intereses que se pagan por la deuda pública.

AL - Lógicamente. El resultado global en definitiva es el que va a marcar las necesidades financieras del gobierno, el que nos va a decir si el gobierno sigue aumentando su deuda o si la empieza a reducir, en el caso que tuviera superávit.

EC - ¿Y cuál fue el resultado de 2005?

AL - El año pasado el sector público tuvo un déficit fiscal equivalente a 0,9% del PBI. Seguimos con déficit, eso es cierto, pero de todas maneras la tendencia es promisoria ya que el déficit volvió a reducirse. Luego de ubicarse durante varios años por encima de 4% del PBI, el déficit fiscal comenzó a caer en 2003, siguió bajando en 2004 a 1,9% del PBI y el año pasado como dijimos recién el déficit fiscal se redujo a 0,9% del PBI, lo que podría estar adelantando que el sector público se encamina hacia una situación de equilibrio presupuestario en poco tiempo más, suponiendo que las condiciones económicas seguirán siendo favorables y entonces la recaudación impositiva continuará creciendo.

La caída del déficit fiscal que observamos el año pasado respondió básicamente al menor peso que tuvieron los intereses de la deuda pública. Como la mayor parte de los intereses que paga el sector público están denominados en dólares, la caída de la cotización del dólar redujo el peso que tienen estos intereses. Por ahí provino la mejora.

EC - ¿Y cómo se relaciona esta situación fiscal con la suba marcada que tuvieron los bonos uruguayos en los últimos meses?

AL - Por supuesto que se relaciona, aunque también es justo reconocer que la suba que han tenido los bonos de nuestro país responde a las buenas condiciones externas que favorecen en general a todos los mercados emergentes.

Pero la mejora de la situación fiscal es una de las claves de esta reversión que se produjo en la percepción del riesgo del país, en la percepción de la mejora de la capacidad de pago del Estado uruguayo, mejora que en realidad empezó en mayo de 2003 cuando se cerró la operación de canje de la deuda, y desde entonces la mejora se ha consolidado mes tras mes.

EC - Pero estás sugiriendo Alfonso que hay algo más que lo fiscal en esta baja del "riesgo país" o suba de los bonos, como quiera vérselo...

AL - Además de los factores externos que ya mencionamos, internamente juega la reducción del déficit fiscal, el compromiso que asumió la actual administración en seguir bajando el déficit, y juega también, y de una manera clave, la caída de la cotización del dólar, que no solo reduce el pago de los intereses de la deuda sino que también reduce el peso de la propia deuda.

EC - Te estás refiriendo al ratio deuda/PBI...

AL - Exactamente. El ratio deuda/PBI es uno de los ratios clave para medir el peso del endeudamiento de un país. Recordarán los oyentes que la crisis de 2002 llevó ese ratio por encima del 100%, y este año seguramente estaremos hablando de un ratio menor al 80%. Bueno, en esa caída tiene que ver la baja del dólar, que engrosa el valor del PBI cuando lo medimos en la moneda estadounidense. En definitiva, por suerte se entró en lo que suele denominarse un círculo virtuoso, y por eso ha mejorado la visión que tienen los inversores sobre la capacidad de pago del Estado uruguayo.