(Emitido a las 8.29)

EMILIANO COTELO:
Luego de algunas semanas críticas que se vivieron durante mayo y junio, en los últimos días las cotizaciones de los bonos uruguayos registraron fuerte alzas y el riesgo país bajó en forma muy importante.

A partir de esta situación, nos surgen algunas preguntas: ¿cómo ha influido en la recuperación de los bonos uruguayos la decisión que tomó la semana pasada la Reserva Federal de los Estados Unidos? ¿Estamos nuevamente ante un contexto financiero internacional muy favorable para nuestra región y nuestro país? En este contexto, el gobierno uruguayo ¿volverá a emitir nueva deuda? Enseguida el diálogo será con el economista Horacio Morero, de la consultora Tea Deloitte & Touche.

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Horacio, otra vez el riesgo país se sitúa en valores muy bajos. ¿Podemos poner la coyuntura actual un poco en contexto para ubicar a los oyentes? Hasta hace pocos días hablábamos de la preocupación asociada al aumento de la incertidumbre en todos los mercados emergentes pero parece que por suerte todo cambió rápidamente.

HORACIO MORERO:
Así es. Recordemos Emiliano que la incertidumbre en los mercados emergentes empezó a aumentar a partir de la segunda quincena de mayo y el mal humor en los mercados financieros se extendió durante todo junio.

Y en ese contexto, el precio de los bonos uruguayos fluctuó al ritmo de los vaivenes externos. El "Riesgo País" de Uruguay se ubicó en la primera quincena de mayo en los valores mínimos del año, alrededor de 215 puntos básicos. A partir de ese momento empezó a subir, cerró mayo en torno a los 260 puntos básicos, y a fin de junio llegó a superar los 300 puntos básicos, alcanzando los máximos del año.

Pero en julio por suerte se revirtió la situación.

EC - El "riesgo país" empezó a bajar.

HM - Sí. En julio la incertidumbre comenzó a reducirse y el lunes 24, cuando el gobierno decidió ampliar la emisión del Bono Global 2022 en 500 millones de dólares, el "Riesgo País" ya había bajado a cerca de los 260 puntos básicos.

Pero la mejora no terminó allí. Los bonos siguieron operando al alza luego de que se emitiera el bono 2022 y el alza se profundizó la semana pasada y el "Riesgo País" cerró el viernes a 221 puntos básicos, muy cerca otra vez de los valores mínimos del año.

EC - ¿Y por qué en 40 días pasamos de los niveles máximos de riesgo del año a casi los mínimos? ¿Por qué estos cambios de "humor" repentinos?

HM - Bueno, una respuesta rápida e insatisfactoria sería decir que los mercados financieros son así, volátiles por naturaleza.

Pero más allá de la volatilidad natural de los mercados financieros, los movimientos que han ocurrido en los últimos tres meses tienen su principal explicación en los cambios que se produjeron en materia de expectativas en relación con las tasas de interés en dólares.

La baja en el precio de los bonos que empezó a observarse a mediados de mayo obedeció principalmente a la percepción de que la política monetaria en Estados Unidos iba a seguir convalidando alzas de tasas, como forma de frenar la demanda en ese país y por lo tanto controlar la inflación, afectada por el fuerte aumento que han tenido los costos energéticos.

Sin embargo, las expectativas se fueron revirtiendo a partir de julio, cuando varios indicadores mostraron que el crecimiento de la economía estadounidense empezaba a hacerse más moderado. Por eso en las últimas semanas los analistas apostaban a que la Reserva Federal iba a hacer una pausa en la suba de las tasas de referencia.

EC - Expectativas que fueron plenamente confirmadas, porque en su última reunión del martes 8 de este mes la Reserva Federal interrumpió un ciclo de 17 alzas consecutivas de las tasas de interés, todas de un cuarto de punto porcentual.

HM - Así es.

EC - ¿Y no hay ninguna causa interna que esté detrás de estos movimientos en el precio de los bonos?

HM - Muchas veces cuando uno habla de causas está haciendo conjeturas porque no siempre es fácil demostrar rigurosamente cómo un hecho afecta a ciertas variables económicas. Recuerdo que cuando el "Riesgo País" empezó a subir, mencionamos en este mismo espacio que quizás estaba influyendo negativamente el anuncio de un aumento importante del gasto público a través de la Rendición de Cuentas. Pero lo mencionamos como una conjetura.

Lo cierto Emiliano es que al tiempo que subía el "Riesgo País Uruguay" también subía el "riesgo Brasil", el "riesgo Argentina" y el de todos los países considerados "emergentes". Por lo tanto, más que causas internas propias de cada país, había sin lugar a dudas una causa común externa, que es lo que comentamos sobre las expectativas en torno a las tasas de interés en dólares.

EC - ¿Y cuáles son las perspectivas? ¿Seguirá bajando el "Riesgo País"?

HM - Es difícil saberlo, Emiliano, pero naturalmente que a partir de los niveles que ya llegamos, muy bajos nuevamente, no se prevé que se produzcan bajas adicionales importantes del "Riesgo País".

Sobre lo que pueda suceder en los próximos meses, creemos que en el comunicado de la Reserva Federal está la respuesta. La Fed dijo que los futuros ajustes de las tasas de interés dependerán de la evolución de las expectativas tanto de inflación como de crecimiento. Lo ideal desde el punto de vista de nuestros intereses es que el crecimiento se moderara un poco en Estados Unidos de forma tal que la inflación no se transforme en un peligro. Si la inflación siguiera subiendo, habría más subas de tasas y eso no sería bueno para los mercados emergentes. Y si el crecimiento en Estados Unidos se desacelerara mucho tampoco sería bueno porque podría terminar el ciclo de expansión de la economía mundial.

EC - Muy bien. Para ir terminando, Horacio. ¿Qué hará el gobierno uruguayo en este nuevo contexto que otra vez es muy favorable? ¿Volverá a emitir nueva deuda?

HM - Bueno, realmente no lo sabemos pero sin dudas que las condiciones vuelven a ser propicias para acceder a los mercados internacionales.

Pero recordemos que como el déficit fiscal es muy pequeño, Uruguay hoy no necesita emitir nueva deuda para financiar el déficit. Por lo tanto, cualquier emisión nueva que se haga debería servir para seguir mejorando el perfil de la deuda.

EC - Como se hizo al emitir el bono 2022 y cancelar deuda de corto plazo con el FMI.

HM - Exacto. Y en este mismo sentido ayer en un reportaje que le hizo el diario El Observador al ministro Astori, el ministro dejó abierta la puerta para realizar un canje de deuda, que en definitiva sería la emisión de algún nuevo título a largo plazo para cancelar anticipadamente parte del bono global 2011, que es el vencimiento más importante que tiene Uruguay en los próximos años. Las condiciones están dadas, a lo mejor tenemos noticias pronto.